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高派現的步長制藥業績穩增長 轉型“大健康”價值凸顯

  深耕中成藥行業近20年的山東步長制藥股份有限公司(簡稱:步長制藥 股票代碼:603858.SH)被大家所熟知,公司自2016年登陸A股以來,已連續三年派發現金紅利,累積分紅預計約36億元,是其首發上市時募資總額的90%以上。這樣高比例的分紅,在A股很少見,這是對股東的最好回饋。而按照歷年的分紅時間來算,集中在7月和8月,對投資者來說無疑是一件開心的事情。
  步長制藥秉承“聚焦大病種、培育大品種”戰略,以專利中成藥為核心,制訂了“聚焦大行業、培育大品種”以及做“中國的強生、世界的步長”的中短期發展戰略。為了實現“中國的強生”這一戰略,步長制藥的三大轉型也在穩步進行:從營銷型驅動向產品型驅動、向科技型公司轉型,由中成藥向生物藥、化藥、醫療器械、互聯網醫藥等全產業轉型、由中國本土化向全球化轉型,并且成果已十分明顯。
  在21日晚間步長制藥發布了《關于上海證券交易所對公司2018年年度報告的事后審核問詢函的回復公告》,對問詢函進行了沉著冷靜的回復,對“追命13問”坦然自若長達53頁五萬多字的詳細回復。其中,步長制藥對外界普遍較為關注的并購、商譽、銷售費用、研發支出及高毛利率等問題都進行了詳盡的闡述,從中可對公司的內在價值探知一二。
  并購是為落實“大健康”布局
  “為落實公司‘大健康’布局、整合行業優質資源、促進公司長遠發展,公司結合多年經驗,制定了相應的并購戰略。”步長制藥在回復函對于投資項目是否符合預期這樣表示。
  公司在收購前都會對標的進行深入剖析,雖然部分標的財務狀況尚佳,但該類公司均具有較好的產品品種或生產研發技術,且擁有廣闊的市場前景、成本壁壘低,同時該類公司生產能力已基本具備,市場培育已基本完成。結合公司在醫藥生產及企業管理方面的豐富經驗、醫藥銷售方面的市場能力和市場廣度,可拓寬標的公司的發展前景,同時為公司帶來新的利潤增長點。
  基于此,步長制藥本著充分利用合作各方資源、技術、市場及服務優勢的原則,收購了該類公司。雖然短期內該類標的公司暫未貢獻業績,但公司將持續與合作方進行溝通協作,調動各方的積極性,促使項目推薦者、管理者、介入者等維護公司核心利益,推動公司與各方形成共贏局面。從長遠來看,該部分標的公司預計將為公司貢獻較大業績。
  步長制藥的“大健康”布局正在逐步落實,后續也將積極調整策略,以應對市場變化及可能存在的市場開拓、經營能力等方面的風險,加強各方協作,以提升經濟效益,為長遠發展做出貢獻。
  商譽減值風險可能性不大
  根據wind數據梳理發現,2018年度全部A股上市公司商譽統計排名顯示,步長制藥以50.11億元位居38名(詳見表1)。按照2018年醫療保健行業排名數據來看,步長制藥位居第五,而上海醫藥以113.45位居第一位(詳見表2)。



  具體來看,根據步長制藥年報顯示,公司商譽賬面價值50.11億元,占總資產比例為 25%,主要為2015年收購通化谷紅制藥有限公司和吉林步長制藥有限公司形成,對應商譽分別為18.36億元和31.61億元,未計提減值準備。其原因是評估目的的不同,采用的估值模型也不同,但相關折現率計算所選取的主要參數基本一致,個別指標的變動是基于相關基數和市場情況的正常變動引起,不存在重大變動的情況。
  步長制藥收購以來,于各會計年末均對吉林步長和通化谷紅涉及商譽的資產組進行減值測試,測試結果顯示上述兩項資產組的可收回金額均高于各資產組包含商譽的賬面價值,以2018年為例,2018年12月31日,吉林步長包含商譽資產組的賬面價值為37.99億元,經評估該資產組以預計未來現金流量的現值確定的可收回金額為41.60億元,高于其賬面價值,因此無需計提減值準備;通化谷紅包含商譽資產組的賬面價值為24.48億元,經評估該資產組以預計未來現金流量的現值確定的可收回金額為35.90億元,高于其賬面價值,因此無需計提減值準備。
  總的來說,步長制藥的各期商譽減值計提充分、準確,符合會計準則規定,符合謹慎性要求。公司已充分計提存貨跌價準備,從目前情況判斷未來發生減值風險的可能性不大。
  藥企銷售費用、毛利高是行業共性
  “銷售費用占收入比例較高屬于醫藥行業的普遍現象,而銷售費用中主要類別基本為市場費用。”步長制藥在回復函中這樣表述。市場推廣也是醫藥行業主要的銷售手段,各大公司銷售費用中市場推廣類費用占比均處于相對較高水平,公司亦將市場推廣作為促進銷售最重要的方式,2018年的市場推廣類費用為74.86億元,占銷售費用比未異常于同行業上市公司,因此公司市場推廣類費用占比在合理區間范圍,符合行業特點。
  從行業上來看,醫藥行業的單一產品毛利率較高并不罕見,步長制藥近兩年毛利率變動較小。實際上,由于新藥研發前期成本較高,投入較大,且周期較長,后期定價隨之提高,國內藥企回報率較高,導致毛利率處于較高的水平。
  轉眼再看2019年一季報,步長制藥實現營業收入、扣非凈利潤分別約為28.8億元、2.8億元,同比增速分別約為18.6%、68.3%,西南證券表示,判斷與公司的發貨節奏有關,業績超市場預期,全年預計平穩增長,利潤增速預計超過5%。公司業績增長穩定,研發布局積極,首次覆蓋給予“增持”評級。
責任編輯:牛雪艷

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